拉伯配资开源证券：给予兴业科技买入评级

　　开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,张霜凝近期对兴业科技（002674）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：主业内销需求疲软致业绩承压，期待宏兴及外销发力》，给予兴业科技买入评级。

　　兴业科技

　　主业内销需求疲软，期待第二曲线及外销持续发力，维持“买入”评级2024年收入/归母净利润为29.5/1.4亿元，yoy+9.3%/-24%，2025Q1收入/归母净利润为6.3/0.19亿元，yoy+5%/-45%拉伯配资，2024年拟派现金分红比例31%。考虑主业国内需求承压，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元(原为2.6/3.0亿元)，当前股价对应PE为16.1/13.0/11.1倍，公司坚定一站式牛皮革材料供应商战略，主业外销开拓顺利&汽车内饰新车型及改款支撑收入高速增长，维持“买入”评级。

　　主业：2024年外销拓展顺利，预计仍将驱动2025年收入增长

　　2024年母公司收入14.4亿元(同比-1%，下同)，国内客户销量下降、外销客户增长亮眼，净利润为0.57亿元(-49%)，2025Q1收入2.96亿元(-3%)，净利润0.08亿元，受毛利率下降、销售费用及存货减值计提增加影响同比-61.8%。海外客户拓展顺利：2024Q1进入Adidas供应链，外销收入占比双位数，预计2025年随印尼及越南产能逐步投产，外销业务有望驱动主业收入增长。关税或推高原材料成本，推进多元采购：中对美关税反制下从美国进口牛原皮成本或提升，公司原料储备充足且将加大南美洲/欧洲/澳洲渠道采购，盈利能力预计好于行业。

　　汽车内饰皮革业绩靓丽，盈利能力好于预期，二层皮需求提升带动宝泰增长(1)宏兴汽车皮革2024年收入7.3亿元(+19.8%)，净利润1.5亿元(+51%)，净利率为20.5%拉伯配资，同比+4.2pct，2024年盈利大幅提升主要系毛利率提升、销量增长带动规模效益以及内部管理提升生产效率，预计2025年在江淮及其他新客户车型带动下收入有望达成双位数增长。(2)宝泰皮革：2024年受益于二层皮需求提升收入7.1亿元(+44.9%)，净利润0.13亿元(+1.6%)，净利率1.9%(-0.8pct)，预计2025年二层皮驱动下整体规模有望平稳。2025Q1宏兴/宝泰收入1.67/1.37亿元，同比+9%/+1.3%，净利润3790/220万元，同比+53.5%/+815%。

　　汽车皮革收入占比提升带动毛利率，资产减值及财务费用增加影响净利率毛利率：2024年及2025Q1毛利率为21.4%/20.7%，同比持平/+0.5pct；费用端：2024年及2025Q1期间费用率9.2%/10.3%，同比+0.3/+2.2pct，其中财务费用率分别+0.3/+2.0pct，主要系利息收入减少及汇兑损失增加，2024年/2025Q1部分1-2年库龄的库存未消化导致资产减值损失增加，占收入比分别+1.5/1.7pct，2024年及2025Q1归母净利率为4.8%(-2.1pct)、3.0%(-2.8pct)。营运能力：2024年经营性现金流净额3.1亿元(+1128%)，截至2025Q1，存货规模13.4亿元(+5.8%)，存货周转天数240天(+2.2天)，应收账款周转天数71天(+5天)。

　　风险提示：汽车用革订单及产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动。

　　最新盈利预测明细如下：